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福星股份:毛利水平如期回升

发布时间:2015-08-14    研究机构:长江证券

毛利回升,盈利质量改善。公司上半年实现营业同比下降9.03%,但归属净利同比增长24.62%。利润大幅增长的主要原因在于,本期主力结算项目为水岸国际,毛利水平较高,带动公司整体毛利水平同比提升近2个百分点。公司低毛利的项目目前基本结算完毕,随着高毛利项目逐渐进入结算期,我们判断公司下半年的毛利水平将稳中有升。

销售改善,现金流大幅好转,财务状况稳定。公司上半年的地产销售面积和销售额分别为39.16万平(+19%)和32.68亿元(+10.52%),分别同比增长18.99%和10.52%。受益于销售回款,公司上半年经营性现金流同比增长114%。同时,公司的中票、公司债和再融资三大融资项目在上半年同步推进,随着融资动作的展开和融资结构的改善,预计公司的资金成本将进一步降低。目前公司扣除预售的真实负债率为73%,货币资金/(短期借款+一年内到期偿债)比例为0.46,随着下半年融资资金陆续到位,现金流情况将进一步好转。

综合地产战略稳步推进。2015年4月份公司收购专注于工业地产的银湖控股,并在半年报中并表。上半年银湖为公司贡献营收1.04亿元。同时公司去年开始运营的商业地产项目--群星城目前基本满租,经营良好。公司正在由住宅地产向综合地产转变的道路上稳步前进。

公司的投资逻辑没有变化。公司目前仍旧是估值最低的中小地产股,综合地产业务发展稳健,三年内地产主业有望保持20%的复合增长;同时员工持股计划正在稳步推进,股价具备较高安全边际。新成立的福星慧盈未来有望成为公司的战略转型平台。该平台30%的股份由高管持有,将高管与公司利益绑定,提升了未来业务转型的想象空间。

维持推荐评级。公司目前土地储备近400万方,基于公司15年推盘及开工节奏,保守估计公司15年地产销售额可达80亿元。预计公司15、16年EPS分别为1.08和1.34元,对应当前股价的PE分别为12.7和10.7倍。维持对公司的推荐评级。

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