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大宗看债券-地产篇:规避风险,兼顾收益

发布时间:2016-07-17    研究机构:长江证券

行业基本面是进行产业债投资的基础。高杠杆运行是房地产行业基本属性,资金是房地产企业发展的核心。告别“黄金时代”,进入“白银时代”,是对房地产行业长周期走势的高度概括,但长期增速收窄不能掩盖短周期复苏。此外,在行业总体复苏环境下,区域分化正愈演愈烈,各级城市供求关系冰火两重天;同时,房企之间的分化也日益明显,各类房企采取不同发展战略加以应对。

房地产产业债目前存量共约323只,总余额近6000亿元,排名全行业第四位。从存量结构上来看,主体评级和债项评级以AA级及以上为主,民营企业发债数量和余额占据半壁江山,债券类型则以公司债为主。房地产产业债自2015年7月开始爆发增长,到期时间集中于2021年前后。此外,票面利率不断走低,从平均值来看,已从2015年1月的6.45%下降至2016年2月最低时的4.13%;从最低值来看,票面利率低至保利地产5年期公司债的2.95%和华侨城5年期公司债的2.98%。

综合房地产行业高杠杆运行,长短周期走势、各区域与城市、行业内公司业绩分化等特点,并考虑发债主体以民企为主、发行时间与到期时间集中等特征,我们认为房地产产业债投资逻辑应该以规避风险为主,同时要兼顾收益。房地产债券投资应该规避以下风险:(1)区域与房企分化风险,(2)债券发行期限跨越短周期的风险,(3)高杠杆运行风险。我们建议选择符合以下条件的龙头房企:(1)土储丰富,布局优异,(2)经营管理能力强,(3)财务状况稳健的房企,(4)融资能力强。建议重点关注:中海地产、世茂股份、华润置地、金地集团、龙湖地产、远洋地产、招商蛇口、福星股份(000926)、富力地产、金融街、滨江集团、碧桂园、绿城中国、保利地产、万科、新城控股等龙头房企。从兼顾收益的角度,我们认为在合理配置上述龙头房企的债券之余,可重点关注某些具有超额收益率个券,以及优势区域龙头房企所发个券,如武汉龙头福星股份,长三角龙头新城控股,杭州龙头滨江集团等高收益个券。

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